茅台的经销商,扮演了一个利润蓄水池的角色,即便产量、出厂价保持不变,通过压缩经销商利润,未来几年也可以保持20%至30%的增长。”这是早前机构路演时,传达的一个观点。

然而,这一逻辑随着茅台集团营销公司的成立,面临着不小的考验。为此,国际投行博恩斯坦将贵州茅台目标价从1089元降至916元,相当于打了85折。

利空突如其来

博恩斯坦给出的理由,由于母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理,于是将上市公司评级从“跑赢大盘”下调至于“符合市场表现”。

这已不是外资给出的首份看空报告,早前美国投资机构晨星也给出了“卖出”评级,其给出的贵州茅台今年底的目标价只有830元。

今年一季度,贵州茅台减少经销商533家,其中茅台酒经销商减少39家,当期公司归母净利润继续保持30%以上的增速,正如市场预期那般。

然而,公众号“茅台时空”五一期间发文,贵州茅台集团营销有限公司正式揭牌。

该营销公司是茅台集团的全资子公司,下设群办公室、纪检监察室、业务物流客服部、财务部、自营网络管理部和终端事业部等6个二级机构。

这成为了左右公司股价涨跌、市场预期的重要变量。最为核心的是,营销公司由集团100%控股,是否会全面直销公司此前削减的茅台酒配额,目前难以知晓。

茅台仍翻绿

5月7日,贵州茅台在上一交易日大跌6.98%的基础上,仍然翻绿,股价维持在900元附近震荡。

有投资者评论称,贵州茅台集团层面成立了营销公司,相当于把一部分预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。这可能会产生两方面影响,其一,未来近2万吨增量中渠道差价利润的消失,其二,未来茅台提价动能枯竭,差价越大,集团利润越丰厚。

茅台集团成立营销公司也引起了部分股东的反对。一位名为“茅台900元真不算高”的股东便指出,茅台涉嫌向大股东贵州茅台集团输送利益。

同时,他还附上了与贵州茅台的沟通记录。上市公司方面回应称,“如果设立营销公司,我们也是刚知道,究竟怎么卖,现在其实也没有具体的说法,如果需要公告的话,我们会出的。”

另据茅台时空消息,茅台集团营销公司董事长向平在揭牌仪式上表示,下一步,将重点针对团购、商超等终端客户开展工作,实现与社会渠道错位发展,并以“稳市场、稳价格、稳预期”为近期工作主要目标,抓好布局规划、渠道建设和计划投放,切实保障茅台酒市场持续向好。

至于后期削减的茅台酒配额如何分配,是否会对上市公司业绩带来冲击,尚有待于销售政策的进一步明确。

只是,这一不确定性正在考验着前述增长逻辑,对于二级市场而言,显然也不是什么好消息。